汽车橡胶制品行业投资机会出现！（附两GOGO体育官方大标的）-万联研选

　　GOGO体育官方国内汽车用橡胶制品行业规模较大，但本土优质橡胶制品企业市场份额不高，对于发展较为成熟、资金及客户认证周期长而形成封闭状态的橡胶制品行业，有望进入一场强者恒强的淘汰赛。不同于汽车核心零部件供应商，传统非轮胎橡胶制品龙头企业技术比肩外资，产品性价比较高，实现进口替代的可能性更高。而在在消费升级及汽车“四化”等新趋势下，单车配套价值有望提升，因而具备一定的投资价值。

　　由于橡胶制品具有良好的弹性、绝缘性和可塑性等优质特点，其轨道交通领域内的轨道工程、车辆等方面的应用较为广泛，尤其是减震器、密封件、胶管等橡胶制品，单车消耗量更高。由于我国并非是橡胶强国且但具有全球较大的单边消费市场，无论是天然橡胶还是合成橡胶进口依赖较强，尤其是特种合成橡胶，基本依然进口。

　　汽车用橡胶制品约占汽车总成本的6%，其中40%用于非轮胎橡胶制品，我们预计2017-2018年国内橡胶制品大约1760、1851亿元空间规模，其中非轮胎橡胶制品市场空间约705、740亿元，OEM市场橡胶消耗量分别为190万吨、203万吨。而近年来橡胶价格走势低迷，上游橡胶原材料价格走势对橡胶制品行业的毛利率影响较为有限，从历史数据来看，橡胶制品行业毛利率处于15%-20%之间的窄幅波动之中，我们预计橡胶制品行业毛利率会基本保持稳定在17%左右。

　　国内橡胶减震、密封件、胶管等非轮胎橡胶零部件龙头企业细分市场份额占比不足10%，行业集中度较低，但橡胶制品行业发展较为成熟，资金及客户认证周期长的壁垒迫使行业处于封闭状态，未来该行业将进入一场强者恒强的淘汰赛中。不同于汽车核心零部件供应商，传统非轮胎橡胶制品龙头企业具备技术比肩外资、产品性价比更高等优势，更容易实现进口替代以提升市场份额，同时伴随消费升级及汽车“四化”等新趋势，单车配套价值有望提升，因此本土非轮胎橡胶制品龙头企业还具备较大的上升空间。

　　我们着重看好在橡胶制品细分领域中的龙头企业，建议关注拓普集团（601689）（NVH龙头企业，订单充裕，业绩增长稳定及电子真空泵、智能刹车系统有望打开成长空间）及中鼎股份（000887）（传统橡胶密封件、特种橡胶龙头企业，内生与外延双轮驱动，新能源汽车领域布局优良）。

　　公司主要从事汽车NVH(即减震降噪及舒适性控制)领域橡胶减震产品和隔音产品的研发、生产与销售，产品主要包括橡胶减震器、内饰功能件、智能刹车系统及锻铝控制臂等。2016年公司营收39.38亿元，同比增长30.94%，其中橡胶减震器收入占比约50%，同比增长22.59%。公司客户涵盖吉利、上汽、广汽、比亚迪等国内一线自主品牌及上汽通用、长安福特、通用全球等合资及外资品牌，一方面下游客户销量及配套份额的稳健提升是公司业绩保障的主要原因，尤其是第一大客户吉利，2017年1-9月销量95.2万，同比增长72%；另一方面，受益于公司配套客户产品结构的延伸，单车价值量提升将是公司业绩增量的重要因素，主要表现在：1）配套客户由传统业务减震器、内饰件新增轻量化悬架、转向节、副车架等产品；2）受益于汽车智能化进程加速，新募投项目电子真空泵、智能刹车系统有望打开公司成长空间；3）收购浙江福多纳将扩大公司底盘产品线，为客户提供多元化选择。

　　2017年新增为比亚迪、蔚来汽车等提供轻量化悬架，成为特斯拉定点供应商，2019年开始配套通用GEM全球平台汽车NVH减震器16.8亿订单。公司订单充裕，为满足业务需求，公司扩大生产基地，2016年9月在北仑购买的230亩土地正式开工建设，今年1月新添杭州湾（503亩）、武汉（201亩）生产基地，后续随着公司新基地投产，公司业务规模有望再上一台阶。

　　长期来看公司将受益于产品结构延伸，配套的单车价值有望提升，及智能驾驶进程加速，募投项目电子真空泵、智能刹车系统等新业务有望进一步打开成长空间。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.06、1.24元，结合2018年3月5日收盘价21.94元/股，对应的PE分别为20.69倍和17.69倍，考虑到公司业务规模的扩大及股价定增倒挂，给予“买入”评级。

　　公司在坚持自身非轮胎橡胶制品主业良好增长的同时，通过海外并购吸收欧美非轮胎橡胶制品细分领域领先技术，促使公司在冷却、降噪减震及密封等非轮胎橡胶多细分领域成为标杆企业。如在冷却系统领域，2017年并购全球排名第三的发动机/新能源汽车电池冷却系统供应商TFH ，进一步强化和拓展自身冷却系统技术及产品线；在降噪减振底盘系统领域，收购德国WEGU,掌握更先进的减震降噪技术，收购AMK, 发展减振底盘系统总成技术, 为新能源汽车降噪减振提供全方位底盘系统服务；密封系统领域，通过海外并购美国库伯、美国ACUSHNET、德国KACO等企业，使公司拥有国际前三的密封系统技术。内生与外延双轮发展，能够促使公司在非轮胎橡胶制品领域技术领先的同时，丰富公司产品线及向系统总成供应商的转变，配套的单车价值量有望进一步提升。

　　公司2008年开启海外并购之路，通过并购全球优质资产、吸收先进技术并在国内设厂反哺国内市场，较好的实现了国内外市场双发展格局，前十大主机客户如戴姆勒、大众、沃尔沃、捷豹路虎、福特等均为全球优质品牌车企，客户资源优势明显。2017年上半年国内、外市场收人同比分别为67%、20%，比去年全年分别提高30个百分点和3.5个百分点。目前，国外市场收入依然是大头，占比约67%，随着国内自主品牌的良好发展及新能源汽车的普及，未来公司在国内市场收入份额将有望进一步提升。

　　公司在非轮胎橡胶细分领域优势明显，通过内生及外延双轮发展，产品线进一步丰富，单车配套价值有望提升。目前，公司国际市场发展良好，通过吸收技术并在国内设厂拓展国内市场，随着国内自主品牌的良好发展及新能源汽车的普及，未来公司在国内市场收入份额将有望进一步提升。我们预计公司2017-2018年EPS分别0.98、1.21元/股，结合2018年3月5日收盘价16.63元/股，对应的PE分别为16.97倍和13.74倍，考虑到控股股东持续增持，给予“增持”评级。